L'hypothèse des marchés efficaces

L'hypothèse d'efficience des marchés a toujours été l'une des principales pierres angulaires de la recherche sur le financement universitaire. Proposé par Eugene Fama de l'Université de Chicago dans les années 1960, le concept général de l'hypothèse des marchés efficients est que les marchés financiers sont "efficaces sur le plan de l'information" - en d'autres termes, que les prix des actifs sur les marchés financiers reflètent toutes les informations pertinentes sur un actif. L'une des implications de cette hypothèse est que, puisqu'il n'y a pas de tarification persistante des actifs, il est pratiquement impossible de prévoir systématiquement les prix des actifs afin de "battre le marché" - c'est-à-dire générer des rendements supérieurs à la moyenne du marché sans encourir plus risque que le marché.

L'intuition derrière l'hypothèse des marchés efficaces est assez simple: si le prix de marché d'une action ou d'une obligation était inférieur à ce que les informations disponibles suggèrent, les investisseurs pourraient (et profiteraient) (généralement via des stratégies d'arbitrage) en achetant l'actif. Cette augmentation de la demande, cependant, ferait monter le prix de l'actif jusqu'à ce qu'il ne soit plus «sous-évalué». Inversement, si le prix de marché d'une action ou d'une obligation était supérieur à ce que les informations disponibles suggèrent qu'il devrait être, les investisseurs pourraient (et bénéficieraient) de la vente de l'actif (soit en vendant l'actif à découvert, soit en vendant à découvert un actif qu'ils ne font pas posséder). Dans ce cas, l'augmentation de l'offre de l'actif ferait baisser le prix de l'actif jusqu'à ce qu'il ne soit plus «surévalué». Dans les deux cas, le motif de profit des investisseurs sur ces marchés conduirait à une tarification "correcte" des actifs et à aucune possibilité cohérente de profit excédentaire sur la table..

Techniquement parlant, l'hypothèse des marchés efficients se présente sous trois formes. La première forme, connue sous le nom de forme faible (ou efficacité de forme faible), postule que les cours futurs ne peuvent être prédits à partir d'informations historiques sur les prix et les rendements. En d'autres termes, la forme faible de l'hypothèse des marchés efficients suggère que les prix des actifs suivent une marche aléatoire et que toute information qui pourrait être utilisée pour prédire les prix futurs est indépendante des prix passés.

La deuxième forme, connue sous le nom de forme semi-forte (ou efficacité semi-forte), suggère que les cours des actions réagissent presque immédiatement à toute nouvelle information publique sur un actif. En outre, la forme semi-forte de l'hypothèse des marchés efficients prétend que les marchés ne réagissent pas de manière excessive ou insuffisante aux nouvelles informations.

La troisième forme, connue sous le nom de forme forte (ou efficacité de forme forte), indique que les prix des actifs s'ajustent presque instantanément non seulement aux nouvelles informations publiques mais également aux nouvelles informations privées.

Plus simplement, la forme faible de l'hypothèse des marchés efficients implique qu'un investisseur ne peut pas systématiquement battre le marché avec un modèle qui n'utilise que les prix et les rendements historiques comme intrants, la forme semi-forte de l'hypothèse des marchés efficients implique qu'un investisseur ne peut pas toujours battre le marché avec un modèle qui incorpore toutes les informations accessibles au public, et la forme forte de l'hypothèse des marchés efficaces implique qu'un investisseur ne peut pas constamment battre le marché même si son modèle incorpore des informations privées sur un actif.

Une chose à garder à l'esprit concernant l'hypothèse d'efficience des marchés est qu'elle n'implique pas que personne ne profite jamais d'ajustements des prix des actifs. Selon la logique exposée ci-dessus, les bénéfices reviennent aux investisseurs dont les actions déplacent les actifs à leurs prix «corrects». Dans l'hypothèse où différents investisseurs arrivent en premier sur le marché dans chacun de ces cas, cependant, aucun investisseur n'est en mesure de tirer systématiquement profit de ces ajustements de prix. (Les investisseurs qui étaient toujours en mesure de participer en premier lieu le feraient non pas parce que les prix des actifs étaient prévisibles, mais parce qu'ils avaient un avantage en matière d'information ou d'exécution, ce qui n'est pas vraiment incompatible avec le concept d'efficacité du marché.)

Les preuves empiriques de l'hypothèse des marchés efficients sont quelque peu mitigées, bien que l'hypothèse de la forme forte ait été assez régulièrement réfutée. En particulier, les chercheurs en finance comportementale visent à documenter les façons dont les marchés financiers sont inefficaces et les situations dans lesquelles les prix des actifs sont au moins partiellement prévisibles. De plus, les chercheurs en finance comportementale contestent l'hypothèse des marchés efficaces pour des raisons théoriques en documentant à la fois les biais cognitifs qui éloignent le comportement des investisseurs de la rationalité et les limites de l'arbitrage qui empêchent les autres de tirer parti des biais cognitifs (et, ce faisant, en maintenant les marchés efficace).